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量检市值管理第374期（融客市值管理454期）

6G抢滩暗流涌动，卫星通讯扮演主角——从溢价协同角度看中国卫通（601698.SH）
 
进入3月份，有关6G的利好频传。截至3月15日收盘，A股33只6G概念股中，有28只月内（11个交易日）实现上涨，包括中国电信、中国移动在内的9只概念股涨超20%，本川智能、中国卫通表现突出，月内涨幅约八成。
消息面上，3月1日，工信部部长金壮龙在国新办新闻发布会上表示，未来将聚焦5G、人工智能、生物制造、工业互联网、智能网联汽车、绿色低碳等重点领域，不断丰富和拓展新的应用场景，并全面推进6G技术研发，并鼓励地方先行先试，加快布局未来产业。
中移动6G项目总监：6G尚在起步阶段，研发分两大阶段-爱云资讯
3月5日，在十四届全国人大一次会议首场“部长通道”上，金壮龙再次强调，正在总结推广5G经验，组建了MT－2030（6G）推进组，接下来将加快6G的研发。
此外，2023年全球6G技术大会将于月底举行，作为6G领域覆盖最为广泛、内容最为全面的国际会议，本届大会以“6G融通世界，携手共创未来”为主题，第三次开启对6G这一未来数字世界 “超级基础设施”的探讨研究。

中国卫通等携手三大运营商狂飙，也离不开中字头板块频获政策利好。据悉，国资委近日召开会议，指出要统筹推进中央企业高质量上市，通过充分对接资本市场为中央企业高质量发展提供坚实支撑。

此外，中国证监会召开2023年系统工作会议指出，要逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。
今天我们就从溢价协同的角度出发，对国内通信运营核心龙头——中国卫通进行一次初步“体检”，探寻公司受到资金火热追捧的背后逻辑。
 
溢价协同 下滑势头有望改观
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入中国卫通的公司界面，可以看到中国卫通截至2022年3季度的数据情况。

通过【融客Online】小程序对中国卫通打分可以看到，截止到2022年3季度，公司评级为B+，健康水平一般。自2019年上市以来，公司内在价值累计上涨但市值出现下跌，两者匹配程度不佳。
 

溢价协同值：上市三年多来，中国卫通的溢价协同表现先扬后抑，2020年底开始缓慢下行，到去年3季度，公司长期溢价协同值为-0.43，短期值为-0.28，长短期水平均触及上市以来的底部。进入4季度，特别是今年2月底以来，公司内在价值保持稳定的同时市值冲高至接近2020年的高位，估值有望得到显著修复。

行业偏离：溢价协同下滑趋势下，中国卫通依然站在行业平均水平上方，但去年3季度，中国卫通的行业偏离值仅为0.04，优势地位已微乎其微。公司应当抓住此次央企估值重塑的契机，重视企业发展过程中市值与内在价值的匹配问题。
 

价值端方面：中国卫通的价值变动和价值波动分别为4星和5星，上市以来公司经营业绩稳定，财务状况良好，推动公司持续健康发展，内在价值也稳中有增，去年三季度增幅尤为明显。
市值端方面：中国卫通的市值变动和市值波动分别为2星和4星，上市初期，公司受到资金热捧，市值在一年多的时间稳步增长迈过千亿大关。但好景不长，伴随关注度下降和市场回调，公司市值表现随即掉头向下，与内在价值背离，导致溢价协同持续下滑。
 

对标比较：我们将中国卫通与同行业（申万Ⅲ级——航天装备Ⅲ）、同为航天科技旗下的中国卫星进行比较。早在2月20日，在高德联合千寻位置发起北斗出行应用创新计划、工信部将卫星互联网设备正式纳入进网许可管理等利好刺激下，两家公司股价便携手开启了上涨模式。
随着6G发酵为市场最热题材，卫星通讯赛道的“卫星双雄”也引发了市场前所未有的关注，2月20日至今，中国卫通股价接近翻倍，而中国卫星也已涨超4成。截至3月15日收盘，中国卫通市值站上千亿，规模上成为名副其实的行业“领头羊”。
去年3季度数据显示，两家公司评级均为B+，溢价协同表现也颇为相似。与中国卫通这一新军不同，中国卫星早在1997年便登陆资本市场，在近十年的时间跨度上实现了市值和内在价值双增，但近几个季度以来市值增长同样面临困境，溢价协同也处在十年内低谷。目前来看，6G商业化预期叠加国企央企价值重估，很大概率推动两家企业市值站稳新的台阶，溢价协同也有望明显提升。
 
市值端：火爆行情下市值重回千亿
2019年6月28日，中国卫通成功登陆上交所主板。作为航天科技集团第一家在A股整体上市的二级单位，公司备受资本市场青睐，上市后的一年多里市值一路震荡上行。特别是进入2020年，北斗开启全球组网收官之战、卫星互联网被首次纳入“新基建”范围、5G建设加速推进等密集利好加持下，中国卫通乘军工板块持续高景气之风，走出亮眼行情。到8月份，共有6个交易日收盘市值超千亿。

然而公司市值见顶之后，深度回调也格外漫长，到去年4月26日最低点仅余354亿，两年多的时间累计跌幅超60%。此后随着市场缓慢修复，公司市值表现也略有起色。今年2月本轮上涨开启之前，公司市值重回500亿水平。与3年前围绕5G、卫星导航和卫星互联网的炒作相比，卫星互联网引领6G爆发，与“中特估”联合演绎，行情更为火爆，不到一个月公司市值接近翻番，时隔两年半再度站上千亿。
展望后市，中国卫通基本面稳定且有较好预期，加之投资者对于央企偏好的提升，市场也期待其进一步创下新高、打开新的市值增长空间，但短期内也存在一定调整风险。
 
价值端：业务与6G高度契合
中国卫通曾是我国六大基础电信运营商之一，后公司电信业务并入中国电信，其余重组并入航天科技，成为航天科技集团全资子公司。现主营为卫星空间段运营服务及相关应用服务，主要应用于广播电视和通信。随着上月首颗超百G高通量卫星中星26号发射成功，中国卫通运营管理的在轨民商用通信广播卫星数量达17颗，稳居亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商。

身为“国家队”，中国卫通也始终贯彻着稳定健康的运营风格。近五年来，公司营收维持在26亿上下，净利润则由不到4亿元稳定增加至近6亿元。去年3季报显示，2022年前三季度公司营业收入和净利润分别为19.18亿元和5.26亿元，同比增长3.66%和40.83%，预计全年业绩仍旧保持稳定增长。值得注意的是，去年公司21亿元定增顺利落地，卫星项目建设将迎来持续加码，中星6D、中星6E以及中星26号的陆续发射也为今后业务拓展奠定了基础。

除了盈利能力，公司财务状况也较为理想：经营现金流连续稳定净流入，常年维持在20亿元上下；资产负债率近几年维持低位，去年3季度末仅为16.86%；账面资金充足，除租赁负债外无有息负债。充足的资金也为公司持续健康发展保驾护航。

稳健经营的背后，中国卫通被投资者青睐的是其牢固的行业地位和在6G发展中的关键作用。
一方面，公司具有国家基础电信业务经营许可证和增值电信业务经营许可证，是国内目前唯一拥有通信卫星资源并自主可控的卫星通信运营企业，由于卫星具有资本投入大、投资周期长、牌照资质稀缺的高壁垒，且事关国家信息安全，因此作为央企的中国卫通拥有得天独厚的发展优势。
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另一方面，徐徐拉开的6G大幕将给中国卫通等卫星发射、运营企业带来重大契机。6G网络架构下，需要支持天基、空基、地基多种接入方式，固定、移动、卫星多种连接类型，其中作为未来通信重要的基础设施，卫星互联网占据核心地位。公司处于6G产业链的重要位置，现有的多星统一测控、电信级宽带卫星基础运营等平台将迎来更加广阔的市场应用空间，卫星数量的显著提升也将带来庞大的综合服务需求，给公司业务开辟新的发展领域。
 
总结：6G抢滩暗流涌动，卫星通讯扮演主角
近期，6G概念和中字头板块大热，中国卫通斩获市场青睐，股价一路“狂飙”，不到一个月接近翻倍。
从溢价协同来看，2019年来公司内在价值累计上涨但市值出现下跌，两者匹配程度不佳，市值曾连续下跌与内在价值增长背离，不过近期市场炒作之下这一状况有望改善。
市值方面，公司登陆资本市场以来高开低走。上市之初市值持续震荡上行一年有余，站上千亿台阶。经过两年多的低迷，6G和“中特估”驱动公司市值快速上涨，再度迈过千亿大关。
内在价值方面，公司是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，保持着健康稳定的运营，在该领域占据难以替代、举足轻重的地位，其优势有望在今后6G商用过程中充分放大。
尽管6G尚处于早期研究阶段，但卫星通信成为主角几无悬念，主营业务与6G高度契合的中国卫通也被寄予厚望，在未来抓住6G发展的机遇，向世界一流卫星通信产业龙头迈进。