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量检市值管理第363期（融客市值管理443期）

防疫政策优化调整，“老药”痰热清焕发新光——从溢价协同角度看上海凯宝（300039.SZ）
 
12月5日，英国剑桥大学研究人员在《Nature》期刊发表了一篇题为" FXR inhibition may protect from SARS-CoV-2 infection by reducing ACE2 "的研究论文。

该研究显示，一种治疗肝病的药物熊去氧胆酸（UDCA）可以关闭 ACE2 受体，即关闭病毒进入细胞的大门，从而预防新冠感染，并具有预防新冠病毒未来新变种以及可能出现的其他冠状病毒的潜力。

上述消息一经发布，A股市场迅速反应，再次掀起一场“炒论文”的热潮。12月8日起，熊去氧胆酸概念横空出世并催生出翻倍行情。12日，概念炒作达到高峰，宣泰医药、千红制药、新华制药、上海凯宝等概念股股价集体涨停，赛升药业、共同药业等也涨超10%。截至13日收盘，新华制药7天6板，千红制药5天3板，最牛概念股宣泰医药5天3个20cm涨停，仅用4个交易日股价就翻了一番。

继前一日“20CM”领涨熊去氧胆酸板块，13日，在板块整体呈下跌态势下，上海凯宝再度以17.5%的涨幅领涨板块。对此上海凯宝回应称，公司产品痰热清注射液、痰热清胶囊和熊胆滴丸中均含有原材料熊胆粉，上述研究目前尚未进行验证性临床试验，短期内不会对公司的生产经营产生重大影响。
值得注意的是，作为公司的明星产品，上海凯宝此前已凭借 “痰热清”多次获得市场关注。自2003年上市以来，痰热清注射液先后多次被国家卫健委、国家中医药管理局列入重大疫情临床指南或诊疗方案，在抗击非典、禽流感、甲型H1N1流感、甲型H7N9流感等重大疫情防控中做出了较大贡献。

新冠疫情爆发后，痰热清注射液连续被《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》列为临床治疗期重型和危重型推荐用药。近日，公司另一款产品痰热清胶囊入选了国家中医药管理局《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》，被列为成人治疗方案推荐用药。

俗话说，好饭不怕晚。今天我们就从溢价协同的角度对熊去氧胆酸概念股上海凯宝进行一次初步“体检”。在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称，进入上海凯宝的公司界面，可以看到上海凯宝截至2022年3季度的数据情况。
 
溢价协同 亟待企稳回升

通过【融客Online】小程序对上海凯宝打分初步发现，截止到2022年3季度，公司评级为B，健康状况一般。近十年来公司内在价值和市值均累计上涨，但两者匹配程度一般。
 

溢价协同值：截至2022年3季度，公司长期溢价协同值为-0.55，短期值为-0.01，长期水平处近十年来较低水平。在2015年达到高点后，上海凯宝的溢价协同表现连续下滑，2018年4季度探底后维持低位震荡，未见明显好转。近几个季度公司溢价协同不稳定加剧，短期值先后创下十年新高和新低，长期值短暂回到正区间而后又掉至低点。
 
 

行业偏离：截至2022年3季度，上海凯宝的行业偏离值为-0.45，公司3季度溢价协同表现弱于行业平均水平。近十年，公司溢价协同表现始终未能处在行业上游，公司应及时排查左右溢价协同长期偏低的关键变量，尽快走上市值与内在价值协同的健康发展轨道。
 

价值端方面，上海凯宝的价值变动和价值波动均为4星。得益于公司稳健经营和主营业务的平稳运行，上海凯宝在过去十年实现了内在价值累计增长且表现相对稳定。但2015年以来，公司价值端表现触顶，而后走出缓步下滑趋势。好在2021年下半年以来公司逐渐走出低谷，内在价值出现明显反弹并创出新高。
市值端方面，上海凯宝的市值变动和市值波动分别为2星和4星。图中可以看出，公司市值与内在价值双双稳步上行的好日子未能延续太久，2015年以来，随着公司业绩未能延续此前几年的稳增态势，市场对公司预期不佳，市值出现大幅跳水，一度不及上市初的水平。近几个季度经历了明显起伏，但公司市值仍处在山脚之下。
 

对标比较：我们将上海凯宝与同样作为熊去氧胆酸概念股被连续热炒、股价飞涨的千红制药进行比较。经历一波大涨，两家公司市值均冲破百亿大关。千红制药回应称，公司相关产品为熊去氧胆酸片，适应症为胆固醇型胆结石、形成及胆汁缺乏性脂肪泻、预防药物性结石形成及治疗脂肪痢等。
通过对比发现，千红制药评级为A-，健康水平好于上海凯宝，溢价协同和市值端表现也明显更优。特别在市值端，千红制药近期的表现稳定，未受2020年底内在价值失速的明显影响，显示出市场对公司的良好预期和信心。相反，对于上海凯宝常年萎靡的市值表现，需要公司持续追踪和改进。
 
 
市值端：“痰热清”并非首次炒作
 
 

综合近五年的市值端情况来看，上海凯宝及整个中药行业均表现欠佳，五年来累计增长幅度很小，大幅跑输创业板指。新冠疫情爆发以来，中药作为华夏五千年传承的民族瑰宝，在抗击疫情中发挥了非常重要的作用，市场对于中药产品及中药类上市公司的关注度也越来越高，中药申万Ⅲ级指数呈现震荡向上趋势，不过相关企业估值仍处于偏低位置。
聚焦上海凯宝，公司市值表现与行业自2020年以来出现分歧。新冠病毒爆发伊始，早在2006年即被列为“流感防治中成药储备用药”的“痰热清”便受到市场关注，相关产品被送往武汉助力疫情防控。此后痰热清注射液连续被《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第六/七/八版）》列为推荐用药。今年3月份，该产品再次出现在第九版诊疗方案中，激起了资本市场的较大反响，上海凯宝也收获20CM涨停，市值收获2015年底以来新高。
近日，公司痰热清系列产品因熊去氧胆酸对新冠潜在的预防作用重新受到关注，股价再次收获涨停的同时市值迅速攀升至新的高度，但此次炒作大有来去匆匆之势，炒作迅速退潮后，公司市值很难维持在高位。仅14日，公司股价便大跌近15%。可见，不做积极主动的市值管理，只是“等靠要”热点的炒作，公司市值难有健康稳定的增长。
 
价值端：败也疫情，或将成也疫情

上海凯宝药业股份有限公司成立于2000年，主要从事现代中药研发、生产和销售。2010年，公司成功登陆深交所创业板，是奉贤区首家上市公司。
经过22年的发展，上海凯宝成为国家现代中药高科技产业化示范项目基地、中国制药工业百强企业，是国内首批通过新版GMP认证的中药注射剂企业。公司及子公司已逐步构建以痰热清注射液/胶囊为代表的呼吸领域、以芪参胶囊为代表的心脑血管领域以及以硫普罗宁系列产品为代表的消化领域三大产品线。

其中，公司主导产品痰热清注射液是独家专利产品，国家中药保护产品，属国家中药二类新药，痰热清注射剂占营收比重高达70%-80%。据悉，我国对中药注射剂进行了严格把控和限制，痰热清注射剂仅限二级及以上医疗机构重症患者使用。因此，即便痰热清注射剂出现在新冠诊疗方案中，但2020年以来并未对上海凯宝的业绩产生明显影响，相反，新冠疫情对企业正常生产经营的冲击却显而易见。

事实上，在疫情前的2015年到2019年，上海凯宝就已经遇到了增长瓶颈，2020年营收和利润更是下滑到上市初的水平。2021年以来，公司业绩在低基数水平上有所反弹，但距疫前水平仍有不小差距，且增长颓势暴露无遗。
此外，上海凯宝因“做金融理财而不加大研发生产投入”为投资者诟病已久。据悉，公司在2017年投资1亿元购买了“昭阳增利9号”私募基金，基金管理人为“汉富系”关联公司。而后不到一年，“汉富系”就有产品传出爆雷消息，对此公司管理层未能充分警觉，最终巨额亏损落到了自己头上。2019-2021年间，上海凯宝仅收到归还资金约1500万元，剩余本金或将无法收回，本就面临业绩下滑的上海凯宝雪上降霜。

新冠疫情进入第三年，奥密克戎变异株毒性明显减弱，且戴口罩等防护习惯使得其他呼吸道疾病得到了很好预防，上海凯宝相关呼吸道用药难以拓展市场，公司业务过于单一的弊病被放大。
针对此问题，上海凯宝开始调整公司战略，称将通过临床试验增加产品适应症，以拓宽药品的使用范围，并逐渐完善产品梯队，对在研产品加速产业化落地，将产品向大健康领域拓展。不论从哪个发面入手，都将是一项长期工程，考验企业的发展能力。

短期来看，随着疫情防控措施进一步优化，新冠防治的药物需求持续增加，特别是《新冠病毒感染者居家治疗指南》和《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》相继发布，民众备药主动性提高，供需发生显著变化。公司痰热清胶囊成功入选《新冠病毒感染者居家治疗指南》，成为成人治疗方案推荐用药，有望打造成为下一阶段公司业绩的重要增长点。对此上海凯宝表示，痰热清胶囊是公司独家产品，目前市场刚起步，但相关产品痰热清注射液已是主要盈利来源，公司已有将痰热清胶囊从处方药转为OTC的计划。

 
 
总结：防疫政策优化调整，“老药”痰热清焕发新光
 
截至2022年3季度，上海凯宝评级为B，健康水平一般。公司近十年来内在价值和市值双双累计上涨，但市值并未很好反映其内在价值。
从市值来看，中药行业在过去表现不佳，但新冠疫情以来，相关上市公司获得了越来越高的关注度，上海凯宝的市值表现也有所起色，针对公司“痰热清”产品的炒作也多次给上海凯宝的市值掀起波澜。但仅仅停留在热点炒作，难以彻底改观公司市值表现。
从内在价值来看，上海凯宝在疫前本就陷入业绩失速、投资爆雷的困境，加之疫情的巨大冲击，彻底让公司陷入低谷。从企业长期发展出发，必须从根本上改变业务过于单一的现状。就目前来看，随着新冠防治的药物需求持续增加，公司痰热清胶囊产品有望撑起未来业绩增长。
不可否认，随着疫情防控进入新阶段，中药行业将迎来更多机遇期，相关企业还将充分受益。业内已普遍看好中医药行业部分细分赛道上的布局机会，因此也建议投资者积极关注疫情防控边际变化将带来的中医药等板块的更多投资机遇。