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量检市值管理第252期（融客市值管理332期）




2019年的非洲猪瘟对于猪养殖业造成了极大地打击，正邦科技、牧原股份等公司中报业绩大幅下滑。2020年上半年的新冠疫情，餐饮业萧条，运输受阻，使得猪养殖业雪上加霜。但正邦科技的年中报交出了一份远超预期的业绩答卷。
通过【融客Online】小程序对正邦科技进行初步“体检”发现，截至2020年一季度末，公司长期市值表现与长期内在价值增长基本吻合，短期市值变动略逊于公司的内在价值变动；公司市值波动较大，主要系2018年末开始的市值高速增长被2019年的非洲猪瘟疫情影响，市值出现剧烈波动所致。
若您想进一步了解正邦科技溢价协同及其他市场表现情况，可以点击下面链接进入小程序进行查看！
市值端：走出猪瘟阴霾，市值持续高涨

公司市值变化及基准指数变化
从市值端来看，公司2018年以前市值涨幅略优于所处申万三级行业饲料三和深证成指，2018年后呈现高增长态势，2019年遇到非洲猪瘟，市值出现剧烈震荡，但随着有效防范和管理，在2020年逐渐摆脱猪瘟影响，市值恢复增长态势。
截至9月2日，正邦科技总市值646.13亿元，自2015年8月份以来累计增长533.49%，饲料三指数增长217.63%，深证成指增长31.29%，正邦科技遥遥领先行业指数及深证指数。
价值端：加快生猪产能释放，猪饲料下半年销量有望恢复

公司营收业务情况  数据来源：公司财报
跟经受非洲猪瘟的2019年半年报相比，饲料类营业收入同比下降6.27%，营收比重由52.64%下降至33.92%；养殖类营业收入同比增长137.26%，营收比重由39.69%上升至64.73%。养殖类业务的高速增长，是正邦科技营业收入同比增长45.48%，归母净利润增长979.24%，实现扭亏为盈的关键所在。
在最重要的养殖方面，公司持续完善生物安全防控体系，通过“四区五流”为猪场安全生产打造铜墙铁壁，并广泛运用物联网、智能化技术，配套严密的防控非洲猪瘟管理流程，经受住非洲猪瘟和新冠疫情的严峻考验，实现生猪出栏量272.54万头，高于2018年同期248.18万头，恢复到非洲猪瘟前的产能水平，商品猪出栏量也保持在高位。与此同时，报告期内生猪价格持续走高，促使公司养殖业毛利率增长至35.72%。

生猪价格走势 数据来源：iFinD
在饲料方面，受下游生猪产能持续恢复影响，生猪饲料价格较上年同期涨幅明显，饲料需求持续增长，饲料价格总体向好。报告期内，受年初国内新冠疫情导致的部分地区饲料运输受阻、以及下游生猪存栏量较上年同期下降影响，公司猪饲料销量同比下降15.61%。下半年复工复产后，饲料运输通畅，生猪存栏量逐渐回升，有望刺激饲料类营收走高。

生猪饲料价格走势 数据来源：iFinD

生猪存栏量走势 数据来源：iFinD
溢价协同：长短期溢价协同为负，市值仍有增长空间
通过小程序【融客Online】我们可以对正邦科技做一次“体检”。

公司信息页
在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入正邦科技的公司界面我们可以详细了解该公司的评级情况。2020年一季度，公司评级B+，溢价协同5星级，行业偏离-0.25。纳入2020年二季度数据后，公司长期溢价协同-0.53，短期溢价协同-0.36，公司上半年的内在市值增长远超市场价值增长。随着中报披露完毕，我们下周将同步更新所有上市公司的最新评级情况，敬请期待。

公司上市以来溢价协同表现
查看溢价协同详情（此处已更新为纳入中报数据后的溢价协同表现），2019年后市值增长逐渐追上内在价值的变化，非洲猪瘟一定程度上也给予了投资者买入该标的的良机。2020Q2市值增长有所放缓，但是内在价值上扬明显，长短期溢价协同走低。

公司上市以来行业偏离情况
点击公司界面的行业偏离按钮，我们可以查看公司上市以来的历史行业偏离情况。公司在2017年、2018年业绩下滑严重，因此较逊色于行业增长，2019年业绩改善后，行业偏离扭负为正。2020年一季度市场对公司受到疫情影响较为担忧，增长放缓，但中报的超预期业绩披露，有望带动绝对估值修复。

正邦科技与牧原股份对比
这里我们使用融客Online内的任意两家公司对比的功能来看下正邦科技和牧原股份。两家公司均为B+评级；体量上，正邦科技有646.13亿元，牧原股份有3332.57亿元；内在价值增长和市值增长两家公司均为5星评级；正邦科技的内在价值变化相对牧原股份更为稳健，在运营和战略调整上正邦科技更胜一筹。正邦科技的溢价协同优于牧原股份，在内在价值和市值的吻合度上，正邦科技更好。正邦科技更低的行业偏离水平说明在同行业中，正邦科技还有一定的溢价空间可以释放。
总结：生猪产能加速释放，饲料业务下半年有望转好
公司作为生猪养殖产业龙头，持续进行产能扩张，根据公司规划，2020年出栏将达到900-1000万头，同比2019年578万头的出栏量高速增长。饲料方面，下半年走出疫情影响，饲料销售面更加广泛，饲料需求有望恢复性上涨。在市值管理方面，实控人拟再斥75亿元参与增发，彰显对公司发展信心：2020年8月20日，公司发布非公开发行股票预案（修订稿），拟向正邦集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资合计发行股份不超过5.7亿股，募集资金不超过75亿元。预计，随着公司新一轮增发的落地以及产能的扩张，市场价值依然有可观的涨幅空间。
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
4、本报告的版权归本公司所有，如有引用须注明出处为融客投资，且不得对本报告进行有悖本意的引用与修改。
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